Abogado de fusiones y adquisiciones en Zaragoza

Comprar o vender una empresa no es un único acto, es un recorrido con fases. Cada una cumple una función, y resolver una a la ligera, o saltársela, es justo donde brotan los problemas. Este suele ser el camino de una operación de M&A:

1. Confidencialidad (NDA) y carta de intenciones (LOI). Antes de enseñar las tripas de la empresa, las partes firman un acuerdo de confidencialidad para que lo compartido no termine en manos de un competidor. Y se redacta una carta de intenciones que delimita el terreno: qué se quiere comprar o vender, en qué condiciones de partida y con qué plazos. Suele incorporar exclusividad, para que el vendedor no esté negociando en paralelo con otros mientras dura el proceso.
2. Due diligence. La revisión a fondo que acabamos de describir. Es el momento de levantar las alfombras y ver qué se está comprando realmente.
3. Negociación y firma del contrato de compraventa (SPA). El documento que lo recoge todo: qué se compra exactamente, el precio, la forma de pago, las condiciones y las garantías. Aquí lo que descubriste revisando se convierte en cláusulas y en protección real.
4. Condiciones suspensivas. Antes de cerrar suelen tener que cumplirse ciertos requisitos pactados: una autorización, el visto bueno de un tercero, que no aparezca una contingencia grave. Mientras no se cumplen, la operación queda en pausa.
5. Cierre (closing) ante notario. La firma definitiva y el pago. La compraventa de participaciones de una sociedad limitada se documenta en escritura pública. Cuando se cierra, la operación es un hecho: la empresa, o lo comprado, cambia de manos.
6. Inscripción en el Registro Mercantil de Zaragoza. Lo que afecta a la propia sociedad (un cambio de administrador, una modificación de capital, una fusión, una escisión) se inscribe en el Registro Mercantil de Zaragoza para que surta efecto frente a terceros. Hasta que eso no está hecho, hay cosas que no quedan cerradas del todo por mucho que las manos ya se hayan estrechado.

Parece un trámite mecánico, y en parte lo es. Pero en cada fase hay decisiones que marcan el resultado: cuánto retienes del precio hasta que el riesgo pase, qué garantías exiges, qué condiciones impones al cierre. Esas decisiones no las resuelve un modelo de contrato descargado.

Si tuviera que señalar la parte del contrato que más blinda a un comprador, serían estas.

Las manifestaciones y garantías, lo que en la jerga se conoce como representations and warranties, son las afirmaciones del vendedor sobre el estado real de la empresa. El vendedor declara, por escrito y con consecuencias, cosas como que las cuentas reflejan la situación verdadera, que no hay pleitos ocultos, que los impuestos están al día, que los contratos clave siguen vigentes, que no existen deudas que no figuren.

¿Por qué pesan tanto? Porque no hay due diligence perfecta. Por bien que se revise una empresa, siempre puede quedar algo sin ver. Las manifestaciones y garantías tapan ese hueco: si más adelante se demuestra que algo de lo declarado era falso, se activa el régimen de indemnización pactado y el vendedor responde.

En claro: el vendedor te asegura que la empresa está como dice, y si no lo está, paga. Por eso se negocian con tanto cuidado, y por eso conviene conocer las piezas con las que se gradúa esa responsabilidad:

• Régimen de indemnización (indemnity). El mecanismo por el que el vendedor responde cuando una garantía falla o aflora una contingencia cubierta. Determina cómo, cuándo y hasta dónde paga.
• Límite máximo (cap). El techo de lo que el vendedor puede llegar a asumir. Fija el alcance de su exposición.
• Umbral mínimo (de minimis y basket). El de minimis aparta las reclamaciones menores, las que no alcanzan una cuantía mínima. El basket pone un suelo: hasta que la suma de incidencias no rebasa cierto nivel, no se reclama nada.
• Plazos de supervivencia. Cuánto tiempo siguen vivas las garantías tras el cierre. Lo fiscal y lo laboral suelen extenderse más que el resto, por sus propios plazos de prescripción.

Una cláusula bien hecha es la diferencia entre recuperar lo que pierdes por una sorpresa o tragártela tú. Es, muchas veces, donde la operación se gana o se pierde.

Aquí hay algo que descoloca a quien compra o vende su primera empresa: el número que se pacta al principio casi nunca es el que se paga al final. Y no porque alguien haga trampa, sino porque una empresa no se queda quieta.

Entre que se acuerda el precio y se cierra la operación, el negocio sigue funcionando: cobra, paga, factura, contrae deudas. Por eso el contrato suele llevar un mecanismo de ajuste de precio, que afina la cifra según cómo esté la empresa en el momento real del cierre. Hay dos grandes maneras de hacerlo, y conviene saber cuál te interesa:

• Locked box. Se fija el precio sobre unas cuentas de una fecha pasada y cerrada, y desde ahí el riesgo del negocio pasa al comprador. Da certeza (el número queda clavado), pero obliga a fiarse de esas cuentas y a blindar que el vendedor no descapitalice la empresa entre esa fecha y el cierre.
• Completion accounts. El precio se ajusta tras el cierre, con unas cuentas hechas a la fecha real de la operación. Es más exacto, retrata la foto del día concreto, pero abre una negociación posterior y, a veces, alguna discrepancia.

A esto se suman otras piezas que también forman parte del precio real aunque no sean la cifra grande del titular: una parte del pago que se retiene un tiempo por si surge un problema de los que cubren las garantías, o un earn-out, cantidades que se abonan más adelante solo si la empresa alcanza determinados objetivos después de la compra.

En claro: el precio de una empresa no es un número, es un mecanismo. Y cómo se monte ese mecanismo en el contrato protege tu posición tanto o más que la cifra inicial. Por eso no nos quedamos en el cuánto, sino en el cómo y el cuándo se paga, y qué ocurre si algo no cuadra.

Una operación no se acaba cuando se firma. Buena parte de su valor depende de lo que se pacte para el día siguiente, y eso también se cierra en el contrato.

• Pacto de no competencia. El vendedor se obliga a no montar ni colaborar con un negocio que compita con el que acaba de vender, durante un plazo y en un ámbito razonables. Sin esta cláusula, podrías comprar una empresa y verte al vendedor llevándose a los clientes a la semana siguiente.
• Permanencia de los vendedores clave. En muchas operaciones el valor está en las personas: el fundador, el equipo que conoce a la clientela, quien sostiene la relación con los proveedores. Se pacta que esas personas continúen un tiempo, para que el conocimiento no salga por la puerta el mismo día del cierre.
• Pacto de socios post-cierre. Si tras la operación quedan varios socios conviviendo en la sociedad (por ejemplo, cuando el comprador entra pero el vendedor conserva una parte), el pacto que ordena esa convivencia es clave para que la compra no abra un conflicto nuevo.

Pensar en el día después no es desconfianza. Es lo que hace que lo que compras siga valiendo lo que pagaste cuando ya nadie esté pendiente.

Hasta aquí hemos hablado sobre todo de comprar y vender. Pero existe otra familia de operaciones distinta: las que tocan la propia estructura de las sociedades.

Una fusión es la unión de dos o más sociedades en una sola. Una escisión es lo contrario: una sociedad se parte, total o parcialmente, en varias. Junto a ellas hay otras modificaciones estructurales, como la transformación (cambiar de tipo de sociedad), la cesión global de activo y pasivo o el traslado internacional del domicilio social.

Estas operaciones las regula hoy el Real Decreto-ley 5/2023, que sustituyó a la anterior Ley 3/2009 de Modificaciones Estructurales. Y no son un simple papeleo: llevan su procedimiento (proyecto, informes, balance, acuerdo de junta, derecho de oposición de los acreedores, escritura e inscripción), pensado para proteger a socios y acreedores de las sociedades implicadas. En claro: fusionar o escindir empresas no es solo una decisión de negocio, es un proceso jurídico con reglas que se cumplen paso a paso, y un fallo en el camino puede frenar la operación entera o dejarla expuesta a impugnación. Suelen cerrar precisamente con la inscripción en el Registro Mercantil de Zaragoza, así que conviene plantearlas bien desde el primer movimiento.

Hasta ahora hemos mirado bastante desde el lado del comprador. Pero la mitad de las operaciones se viven desde el otro: el de quien vende. Y vender bien también se prepara.

Lo que más dinero le cuesta a un vendedor casi nunca es negociar flojo. Es llegar a la due diligence del comprador con la casa revuelta: contratos sin firmar, actas de junta que faltan, un asunto fiscal sin cerrar, una marca que se usa pero nunca se registró, participaciones cuya titularidad no está clara del todo. Cada cabo suelto es una excusa para que el comprador rebaje el precio o exija más garantías.

Preparar la venta es ordenar todo eso antes de abrir la puerta. Es la due diligence que te haces a ti mismo para llegar a la mesa con la empresa presentable y sin sorpresas jugando en tu contra. Cuanto más limpia esté, menos margen tiene el comprador para regatear y más firme es tu posición. En Zaragoza esto pesa especialmente en la empresa familiar que afronta el relevo generacional: ordenar la sociedad con tiempo, antes de buscar comprador, es lo que separa una venta digna de un malvender por las prisas o por la jubilación encima.

Si estás pensando en vender tu empresa, o en traspasarla porque te retiras o cambias de rumbo, cuanto antes empieces a ordenar, mejor sales. Lo repasamos contigo, cabo por cabo.